Trang chủ
Sàn giao dịch
Admin
Nguồn ảnh:jen-titus/unplash
Mô hình dự trữ tài sản số (DAT) đã mất đi lợi thế ban đầu khi phần lớn các công ty theo đuổi chiến lược này không còn duy trì được mức thặng dư giá trị (premium), khiến khả năng huy động vốn để tích lũy thêm tiền mã hóa mà không làm loãng cổ phần bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
Báo cáo do DWF Ventures công bố vào thứ Năm cho thấy, trong số 20 doanh nghiệp DAT lớn nhất tính theo tổng tài sản quản lý, chỉ có 4 đơn vị duy trì được chỉ số mNAV trên 1 (giá trị thị trường vượt giá trị tài sản crypto nắm giữ). Danh sách này bao gồm Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies và BitMine.
Việc phần lớn cổ phiếu rơi vào trạng thái chiết khấu phản ánh thực tế rằng giới đầu tư không còn sẵn sàng trả mức giá thặng dư cao để sở hữu tiền mã hóa gián tiếp thông qua các công ty niêm yết.
Theo DWF Ventures, kể từ khi Strategy của Michael Saylor khởi xướng mô hình dự trữ Bitcoin vào năm 2020, đa số cổ phiếu DAT đều có hiệu suất kém hơn việc nắm giữ trực tiếp tài sản cơ sở. Với những mã ghi nhận hiệu suất tốt hơn, mức chênh lệch so với việc giữ nguyên tiền mã hóa cũng không quá đáng kể.
Một diễn biến thực tế cho xu hướng thoái lui là trường hợp của Sequans Communications, công ty bán dẫn từ Pháp từng áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin vào năm ngoái. Doanh nghiệp này vừa thông báo bán toàn bộ 314 BTC còn lại, hoàn tất quá trình rút khỏi thị trường crypto bắt đầu từ việc mua lại nợ chuyển đổi vào tháng 5 và đưa số lượng tiền mã hóa trên bảng cân đối kế toán về mức 0.
Dữ liệu từ DWF Ventures chỉ ra rằng mức thặng dư mNAV thường đạt đỉnh ở giai đoạn chiến lược mới ra mắt và thu hút sự chú ý. Như trường hợp của Strategy, mNAV của công ty đạt đỉnh vào cuối năm 2024 trong đợt tăng giá của Bitcoin nhờ nhu cầu lớn đối với các công cụ đầu tư Bitcoin có đòn bẩy.
Cảnh báo rủi ro về sự sụp đổ của mô hình thặng dư mNAV
Những nguy cơ xung quanh sự sụt giảm mNAV đã được các tổ chức lớn đưa ra từ trước. Vào tháng 9/2025, Ngân hàng Standard Chartered từng nhận định sự sụt giảm mNAV có thể dẫn đến đợt tái cấu trúc và sáp nhập diện rộng giữa các công ty dự trữ tài sản số.
Tương tự, Galaxy Digital cũng từng đưa ra cảnh báo rằng mô hình DAT phụ thuộc hoàn toàn vào việc duy trì mức thặng dư giá trị cổ phiếu so với NAV. Nhà phân tích nghiên cứu Will Owens của Galaxy Digital chỉ ra rằng khi mức thặng dư này mất đi hoặc biến thành chiết khấu, việc phát hành thêm cổ phiếu để mua crypto sẽ làm loãng cổ phần của cổ đông hiện hữu, qua đó phá vỡ cơ chế tài chính cốt lõi của chiến lược.
Mô hình này ngày càng bộc lộ nhiều thách thức trong bối cảnh giá Bitcoin biến động mạnh, từng giảm từ mức đỉnh lịch sử trên 126.000 USD vào tháng 10 năm ngoái xuống dưới 60.000 USD, trước khi phục hồi quanh mốc 86.000 USD.
Theo cointelegraph
